近期限塑令，废纸进口配额大幅度骤减等，造成纸浆期货倍受市场注目，牛钱网邀到建信期货纸浆研究员郑玮，从纸浆期货上市以来的逻辑变化，理性看来NCP对纸浆的影响，当前市场基本面和交易机会，未来市场关注点等4个方面，全面系统的辨别了低估值下的纸浆期货投资逻辑。上期所杰出能化分析师。

扎根纺织和纺织等轻工产业，负责管理纸浆和棉花/棉纱等品种的研究工作，擅长于基本面研究和数据模型创建。以下为郑玮老师此次(2月12日)直播内容各位投资者，大家下午好，我是建信期货的研究员郑玮，主要负责管理纸浆和棉花棉纱期货的研究，扎根纺织和纺织等轻工行业，很高兴牛钱网获取的这次机会，可以跟大家共享当下纸浆的基本面情况以及未来的市场关注点，今天我们的题目是《低估值下的纸浆逻辑辨别》。我将分为四个板块来进行一、纸浆上市以来的逻辑变化纸浆从2018年11月27日上市至今，运营了一年多的时间，主逻辑有两次变化，一次就是指上市到6月底，一次是下半年以来。

从上市到6月底，也就是上半年，它的主要逻辑就是环绕着宏观和市场需求进行的，也就是我们的宏观层面从前期交易预期到交易现实，而市场需求仍然环绕着现实来交易。下半年的主逻辑就再次发生了相当大的变化，变为了交易宏观预期和交易供应预期的情况，也就是在下半年，市场需求端的影响被弱化，来自供应端的减半投产消息带给的市场提振或者说未来纤维紧缺的辩论沦为下半年交易的重点。现在我们就来详尽的进行，第一个主逻辑可以粗分为三个阶段。

第一个阶段从上市到2018年底的上行阶段，关键词是宏观稍乐观、基本面偏空。基本面的空展现出在低库存、很弱市场需求，变换稍乐观的宏观预期。第二个阶段2019年前两个月的下跌阶段，关键词是央行降准、节前补库。节前补库造成市场需求小幅回落，同时央行降准，前期也就是上一个阶段稍乐观的宏观预期向好，浆价波动下行并且超过上市以来高点。

第三个阶段从3月到6月的上行阶段。文化纸春季市场需求展现出不及预期，而宏观情绪由于公布的经济数据再次转空，变换市场对于未来降税预期，浆价波动上行。4月1日增值税月上调，随后转入五月下游步入淡季，外盘新一轮报价上调，同时宏观方面贸易谈判形势严峻，浆价一路上行，屡屡创意较低。

第二个主逻辑就是宏观预期+供应预期，也被称作下半年寻底盘整阶段，这个阶段仍然持续到现在，算数一下有七个多月。市场需求端的影响被弱化，那么来自供应端的减半投产消息或者是说道未来纤维紧缺的辩论沦为这个阶段的焦点。比如7月初，G20受到影响、北木浆厂减产以及加拿大林产品公司大罢工事件多重变换下，下滑了两个月的市场获得提振，多头情绪高涨。期货盘面月初声浪至高点，随后利多出尽，盘面很快回升。

在此之后几个月，也经常出现了几次利多事件，盘面受到小幅提振，不受套保盘压力，盘面几次很快回升并且大大创下低点。接下来我们重点看下近两个月情况。12月中下旬开始，在一系列宏观受到影响影响下市场上对于2020年一季度的宏观经济预期持续改善，不光是纸浆市场，整个大宗商品市场都获得提振。

在一季度阶段性企稳预期背景下，预示着第一阶段协议签订、澳大利亚大火、前两批进口废纸配额等事件，盘面获得持续声浪，直到此次NCP中断了声浪节奏。节后首个交易日，在疫情影响下，盘面相似跌停点，创下上市以来新高，利空情绪获释，盘面向上修缮。

二、理性看来NCP对纸浆的影响  再行说道结论不过分乐观，也不过分悲观，理性对待NCP对纸浆的影响。再行具体一个概念，新冠肺炎对宏观经济的影响，认同是不存在，而且是影响了宏观经济各个层面各个环节。一季度的影响认同是必定的。

但是为什么还是要理性对待NCP对纸浆的影响，原因是，虽然纺织行业被称作社会和经济的晴雨表，其运营情况与宏观经济发展高度涉及的，但是这个品种不了放到过于大的层面来分析，却是他不是原油、黄金或者铜这类品种，还是要重返到品种本身的逻辑来分析。首先我们来复盘一下2003年sars对纸浆的影响，那么首先就是纸浆市场需求，这里左边这个图我们挑选纸浆消费量、右边这个图是纸的产量和纸的消费量，那么我们可以看见，在近20年当中呢，只不过单从2003年来看的话，对纸浆市场需求的影响只不过并不大。纺织及纸制品业PPI，02年03年PPI为负值，那么在04年的转入2月份以后PPI开始呈现出呈圆形一个下降的趋势，那么也就是说只不过SARS对于纺织的PPI的影响也是很受限的。

纺织及纸制品业产成品存货，SARS对于产成品存货影响也受限，并没经常出现累官库迹象。纺织及纸制品业利润总额，SARS对于纺织及纸制品业利润总额影响也是受限。现在从终端来看，左边是包装纸涉及终端消费零售额，右边是文化纸涉及终端消费零售额，某种程度影响受限。

综合来看的话，03年的SARS对纸浆的影响或者说对整个纺织行业的影响只不过是很受限的，或者说冲击是较小的。一个原因就是纸的消费却是与我们生活密切相关，不像一些餐饮和旅游业的消费，一旦消费被错失，很难再行填补回去。另一个原因就是当时03年正好处在宏观经济下行阶段。所以sars对于纸浆的市场需求来看的话，影响只不过并不大。

此次新冠肺炎，按照钟南山院士之前的观点，推算出高峰在2月12日-16日经常出现，网卓新闻网，也就是本周下半周，以14天为一个周期，从1月23日武汉封城算数起着2月6日是第一个14天，现在疫情防控展开到第二个阶段，由于节前输出性病例发病以及隔绝疑为中止，近期数字也是展现出不俗，市场情绪获得修缮。现在确实的考验在于返程，对疫情不过分乐观，也不过分悲观。

按照钟南山院士的观点本周下半周经常出现高峰，那么返程的防控情况就关键了，部分地区也是针对返程停工施行了很严苛的政策措施。2020年与2003年的宏观背景有相当大的有所不同。

此次新冠肺炎对于纸浆的影响路径如下。我们从下往上来看，从终端来看，生活用纸市场需求短期获益，文化用纸市场需求推迟获释，纸盒用纸市场需求短期诱导。另一方面促成了一部分新的市场需求，例如疫情防控宣传品印刷、药品与防水五品等纸盒生产、疫情防控涉及标签生产。

在春节期间规模纸企多保持长时间动工，部分企业复工，那么对于这两类面对的情况是不一样的，春节期间保持长时间动工的纸企，消耗自身原料库存，由于物流停驶，原料补足、原纸和成品运输阻碍。而春节期间停机的纸企，由于部分地区停工政策很严苛，无论是从员工到岗，还是说道设施防疫物资的打算，造成全面停工延期，他们的一些订单没办法已完成。现货并未完全恢复，港口库存小幅累官库。

如果疫情获得很好的掌控，物流完全恢复，企业停工，疫情拐点来了，像这个图展出的一样，补库紧随其后。所以，物流运输、员工到岗情况和设施防疫物资是停工或者补库关键。未来市场需求修缮有两种情况。

一种二月以内市场需求修缮，港口库存累官库是继续的，时间周期一季度。第二种情况如果疫情持续时间宽，整体终端消费挫败，此轮旺季补库时间不仅推迟且补库力度将受限，大概率呈现出旺季不旺的局面，时间周期上半年。关键还是在于疫情持续时间和拐点。

分析完了疫情的影响，接下来我们看下除了疫情以外的纸浆基本面情况，就是第三部分的内容。三、当前市场基本面和交易机会供给2020年全球化学浆追加生产能力较较少，未来生产能力快速增长稳定。据PPPC预测，2019年，化学浆生产能力减少73.0万吨，同比快速增长1.0%；2020年，化学浆生产能力减少49.8万吨，同比快速增长0.7%。化学浆总计放运量创意低，增量来自中国买家。

2019年以来，开往至西欧和北美的发运量高于往年水平。而另一方面，开往至中国的发运量在经历了2018年11月的比较低位后，放运量逐步回落。在2019年下半年，月放运量倒数处历史高位，甚至8月和9月倒数刷新新纪录。

开往至中国的总计放运量也是大大刷新纪录，今年以来化学浆月平均值放运量约140万吨。纸浆2019年进口量创意低。2019年全年总计进口纸浆2719.6万吨，同比快速增长9.71%。

分品种看，浪针浆全年总计进口891.1万吨，同比快速增长12.1%。阔叶浆全年总计进口1178.1万吨，同比快速增长4.4%。市场需求全球印刷与书写市场需求处上行地下通道，全球印刷与书写机制纸市场需求同比倒数30个月负增长。

11月，全球非填充物机制纸市场需求环比上升6.08%至73.9万吨，同比上升11.76%；填充物机制纸市场需求环比上升8.38%至75.2万吨，同比上升11.81%。这两种类型的机制纸总需求环比上升7.26%，同比上升11.78%，同比早已倒数30个月负增长。同时这次疫情带给的市场需求不确定性，而供应端的减产现在更好的来自于天气的影响。造成2月份的交易是难上加难。

1、短期来看，疫情带给的市场需求不确定性减少，旺季补库时间推迟。如果疫情获得有效地掌控，市场需求修缮，声浪可期。如果疫情持续时间逆宽，补库力度将受限，大概率呈现出旺季不旺的局面。

持续注目物流和停工情况，疫情持续时间以及疫情拐点的经常出现时机。2、长年来看，行业大周期的筑底仍在展开中，终端消费托底，浆价上行空间受限，但供需双很弱，可做到小周期交易机会。

今年的行情关键仍在木浆供应末端和纤维原料末端。四、未来市场关注点严禁废令和禁塑令严禁废令2017年以来进口废纸政策持续趋严，预计年中会施行涉及政策，参照2017年的行情逻辑，或沦为行情催化剂。纤维原料面对紧缺压力，因为从成本来看，必要利用木浆替代废置纸浆更为艰难，各大纸厂也在大力在海外布局涉及废置纸浆板项目，但考虑到项目投产时间，今年纤维原料供应缺口还是不会显出。

经常出现的时间目前测算的是2020年三四季度，究竟否影响木浆还要融合当时的基本面分析禁塑令国家发改委、生态环境部牵头公布《关于更进一步强化塑料污染管理的意见》。具体促成非塑料包装，造成纸制品市场需求减少，造成纸浆的市场需求减少。

还有一点必须留意，从成本角度考虑到，纸制品中用于木浆、竹浆为原材料的包装纸成本认同是低于以废纸为原材料的包装纸成本，若未来纸制品需要对塑料构成大范围的替代，认同优先以废纸为原材料的纸制品。那么废纸的话，又返回了我们刚才辩论的那个严禁废令，也就是说如果说禁塑令造成纸制品的替代市场需求减少，那么考虑到成本来看的话，就说道废除的用于认同是不会高于木浆的。

废纸的缺口更进一步减少，短时间无法空缺。这两个政策都是纤维原料的问题，注目未来纤维原料供应缺口的经常出现。今天共享的内容就到这里，感激观赏！。

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