报告概要本文目的研究当前疫情对于黑色系由商品期货的影响以及适当的策略。本次疫情的愈演愈烈修正了春节前市场广泛尊重的宏观经济转暖的预期和钢材节后市场需求充沛的预期，黑色系由商品期货在假期完结后的第一天下跌。混乱情绪获释后，盘面开始逐步声浪。

但当前疫情诱导黑色系由商品市场需求的主要逻辑不变，策略上应改以星期一低做空居多，品种自由选择上以前期库存积累较高的螺纹钢和供应压力较小的铁矿石居多。直到疫情获得遏止，可以逐步减空离场。关键信号为追加发病病例与追加疑似病例呈现出上行趋势，中止医学观察和医治出院病例呈现出更为显著的下行趋势。另外，通过对2003年非典的研究，疫情被掌控后经济将较慢完全恢复，被延后的用钢市场需求不会再次打开加快模式。

策略上以星期一较低做到多居多，参照信号为钢材表观消费增长速度减缓，钢材库存拐点经常出现。品种自由选择上以市场需求以求完全恢复的螺纹钢和焦炭居多。一、春节前黑色系由市场的展现出1.1春节前黑色系由期货展现出强势从春节假期前的期限结构曲线变化以及基差水平，可以检验当时黑色系由商品期货总体展现出更为强势。期限结构曲线的斜率不仅可以体现出该商品当前的供需状况，也可以体现出有市场对于该商品远期价格的预期。

从期限结构曲线角度来看，黑色系由商品在节前悲观预期加剧。从春节前一个月的黑色系由商品期限结构曲线图上可以显现出，螺纹钢、铁矿、焦炭三个品种基本上皆为back结构，虽然在斜率上均再次发生了有所不同变化，但方位都较12月同期有所提高，指出市场预期较之前之后转暖。明确来看，螺纹钢和焦炭的期限结构曲线近月末端back结构的斜率变大，指出当前螺纹钢现货的短缺程度有所减轻，此时现货市场的供需矛盾较小。

而远端back结构斜率基本上没变化，反应出有远期未再次发生明显变化，但远期曲线整体方位较1月前有所提高。而铁矿石的期限结构曲线近月末端back结构的斜率逆大，解释当时现货市场展现出更为短缺，近月预期没发生变化。从基差角度来看，春节前黑色系由各品种2005合约的期现货价格皆以强势波动居多，而现货价格因邻近春节，有价无市故保持稳定。从图中可以看见，黑色系由商品期货的基差大大发散，且正处于历史同期的最低水平。

以后春节假期前最后两个交易日，受到疫情蔓延速度减缓影响，大类资产价格皆经常出现有所不同程度的暴跌，基差小幅回落，但仍正处于较低水平。此时黑色系由商品现货市场早已基本衰退，故此时期货端的主要驱动为宏观经济并转温暖节后季节性市场需求旺季的预期。1.2宏观经济并转温暖房地产韧性为主要驱动宏观经济转暖的先行指标在于流动性的获释，2020年1月16日，央行发布了2019年12月的金融统计数据：2019年12月份，追加社会融资规模2.1万亿元，同比增加1719亿元；人民币贷款减少1.14万亿元，同比增加543亿元。

财政投入减缓、信贷同比增加，使得2019年12月份，货币增长速度显著回落，12月M2同比下降0.5个百分点至8.7%，M1同比升至0.9个百分点至4.4%，M1与M2的增长速度劣在逐步发散，体现出有企业流动性在持续改善。市场流动性减少明显下沉了各类金融资产的价格，上证指数从2019年12月初的2878点下跌至2020年1月中旬的3115点，一个月时间内涨幅多达8%。同时，对于黑色系由商品市场需求影响较小的房地产市场也依旧保留韧性。

2020年1月中旬发布的2019年12月份房地产数据表明，2019年12月房地产开发企业房屋施工面积893821万平方米，比上年快速增长8.7%，增长速度与1—11月份持平，比上年减缓3.5个百分点。其中，住宅施工面积627673万平方米，快速增长10.1%。

房屋新开工面积227154万平方米，快速增长8.5%，增速比1—11月份回升0.1个百分点，比上年回升8.7个百分点。其中，住宅新开工面积167463万平方米，快速增长9.2%。

这使得市场对2020年上半年的房地产用钢市场需求依旧悲观，同时正月十五过后不会步入房地产用钢市场需求的季节性旺季，旺季预期驱动黑色系由商品期货下跌，发散基差。春节前由于预期驱动，造成黑色系由整体展现出偏强，同时现货末端冬储热情较高，期现两端看涨情绪浓烈，预期过分完全一致的情况下不易经常出现预期劣，春节期间新型冠状病毒的愈演愈烈使得市场挂钩情绪减轻，预期劣显出。二、疫情对宏观经济的影响2.1以史为鉴——2003年非典对经济快速增长的影响首先，从2003年非典疫情再次发生时的宏观经济大背景来看。

2002-2003年国内正处于一轮经济短周期的上升期。GDP同比增长速度自2001年3季度起大大下行，表明出有经济稳定增长的较好势头，截至2003年1季度，GDP同比增长速度超过11%，经济快速增长转入加快期。

但是2003年春节后非典疫情的愈演愈烈对经济快速增长产生了阶段性的有利影响。2003年3月开始，非典转入蔓延阶段，从华南沿海地区较慢传播至全国各个省份，与病毒一起蔓延的还有国内民众的混乱情绪。从最初的增加上下班，到后期的全社会复工退学，对宏观经济产生了较小的负面影响。

在疫情尤为相当严重的2003年二季度，GDP同比增长速度为9.1%，与一季度比起，经常出现了更为显著的上行。2003年6月份非典疫情获得掌控，生产活动完全恢复，GDP同比增长速度的一段时间消息传递完结，三季度之后完全恢复下跌态势。其次，从价格走势来看，非典疫情对工业品和食品(农产品(5.12 +10.11%,诊股))价格皆有一段时间的冲击。

2003年3月起，食品价格受到季节性和非典疫情的联合影响，4-5月cpi食品环比增长速度经常出现了较大幅的上升。在6月份非典疫情获得有效地掌控后，消费市场需求转好，7月份食品(农业品)价格经常出现回落。而工业品价格以后2003年11月份才经常出现了更为显著的回落。

无论是从价格回升的幅度还是从回升的持续时间来看，非典疫情对工业品价格的影响都要优于对食品(农业品)的影响。最后，从经济结构的角度来看，非典疫情对工业和房地产投资的影响也显著有所不同。工业增加值呈现出1季度加快下降、2季度高位回升、3季度企稳回落的走势，其中5月疫情最相当严重的阶段过后工业增加值增长速度即经常出现声浪。从投资来，2003年全年固定资产投资是大位中趋弱的态势，没经常出现显著的下降，反而在4-5月份有小幅下降的态势。

2.2 当前疫情对2020经济的影响从经济背景角度来看，2020年和2003年比起，宏观经济基本面皆正处于短周期的回落趋势中。但与2003年有所不同的是当前时点为经济转好初期，2019年四季度GDP同比增长速度为6%，预计受到此次疫情影响，2020年1季度经济将经常出现小幅上行。

上行的幅度和持续时间受到两方面因素影响，第一是此次疫情的持续时间和先前蔓延的程度。本次疫情相比于非典，引发政府推崇的时间较早于，但时间点正处于春运的高峰，蔓延速度较慢，截至当前，疫情仍呈现出下降趋势，并且尚不有效地的化疗和诱导其发展的方法。随着春节后停工的到来，传播速度或将再度减少。

短时间内大范围的蔓延和长时间内得到有效地诱导，都会促成经济上行幅度减轻、时间缩短。第二是政策，还包括财政政策和货币政策。在2003年的非典期间，网卓新闻网，我国主要通过税赋免除、给与补贴和国债反对等财政政策对冲非典疫情带给的影响。而货币市场总体维持务实，保持流动性合理充足。

当前时点财政政策依然为对冲疫情影响的选用，而若如非典期间，cpi经常出现上行，那么未来货币政策有更大的充分发挥空间，同时我国当前货币政策工具较多，政策效用充分发挥更为精准。总体而言，悲观估算下，若2020年2季度疫情能被掌控，1季度的消费和生产被移，则2020年2季度的经济数据将不会经常出现较大幅的声浪。三、疫情对黑色系由商品的影响3.1 对黑色系由市场需求的影响本次疫情愈演愈烈于春节前，人员流动量大，预防可玩性较小。

累计2月4日24时，根据国家公共卫生身体健康委员会发布数据表明，全国发病新型冠状病毒肺炎病例24363事例，总计丧生病例491事例，总计医治出院病例891事例，共计疑似病例23260事例。从2019年12月30日首次公布疫情涉及公告开始，意味着一个多月的时间，这场新型冠状病毒病毒感染的肺炎疫情发病人数和丧生人数就相比之下多达了2003年“非典”疫情的涉及病例数。对钢材市场需求的影响：春节假期期间早已有21个省市地区具体回应，停工不得早2月9日24时。

但截至2月4日，疑为病人数量还在较慢减少，疫情仍没经常出现拐点。国家公共卫生身体健康委专家组成员蒋荣猛回应，第一个潜伏期是2月6号，但后面有可能还要经常出现一个潜伏期，推算出是在2月20号。

由于疫情拐点并未到，对停工工程进度仍更为乐观，2月10日以后即使停工，但市场需求获释的速度或仍更为较慢。悲观估算下，预计3月中下旬市场需求不会完全恢复至较高水平。后期钢材的市场需求完全恢复速度由疫情掌控情况要求，可积极关注疫情发展情况。

对炉料市场需求的影响：炉料的市场需求主要来自宽流程钢厂。春节前，宽流程钢厂皆展开了炉料的补库，钢厂内炉料库存较高，正处于历史同期较高水平。目前在疫情的影响下，有数部分钢厂宣告减产，对炉料市场需求构成利空。

但中长期来看，钢材市场需求回落后，宽流程钢厂的利润仍能获得确保，对炉料的市场需求也将回落。策略逻辑：因为当前疫情仍正处于加快期，2月10日以后即使停工，但市场需求获释的速度或仍更为较慢。根据钢联数据，当前螺纹钢库存为1209万吨，同比减1%，但意味着在一个月前，库存与去年同期相比较低18%，库存增长速度难以置信。

在市场需求延后的时间段内，库存将之后被动累官库，现货价格预计仍有暴跌空间。但通过总结非典疫情后的展现出由此可知，低市场需求不会耽误但会缺席。旺季市场需求由于被延后，疫情获得掌控后不会加快获释，且由于现货价格暴跌，导致较短流程工艺亏损，造成螺纹钢供给无法成功回落，市场需求强劲供给很弱，有助消化库存。期货末端，疫情完结后，宏观经济之后下行不会增进期货修缮贴水，而低市场需求造就现货价格声浪进而承托期货价格更进一步下跌。

炉料策略：炉料端在春节假期完结后期货盘面经常出现分化，铁矿跌停而焦炭跌幅较小，主要逻辑为铁矿石供应不受疫情影响较小，且在逐步回落的过程当中。而焦炭本身动工部分不受疫情影响，部分不受原料供应影响，整体供应压力很弱于铁矿。

但疫情获得掌控前，炉料仍以做空居多，以供应压力较小的铁矿石为主要空头品种。当疫情掌控后，混乱情绪减弱，可逐步平空翻多。策略逻辑：钢厂的炉料库存早已正处于历史同期较高水平，在此情况下，炉料价格不会以追随成材价格波动居多。

主要原因在于钢材价格暴跌后，钢厂利润受到断裂，不会通过断裂炉料价格的方式保持利润水平，导致炉料价格暴跌。而当钢材市场需求完全恢复后，钢厂复产速度减缓，不会对炉料的市场需求构成承托，利多炉料价格。

值得注意的是炉料供应端的变化，铁矿供应不受疫情影响大于，而焦炭不受原料供应和动工有限两方面影响，供应压力大于铁矿，预计后期随着铁矿发运回落，该情况未来将会持续。4.2 套利策略套利策略：做空钢厂利润，以热卷期货为空头头寸，焦炭期货为多头头寸，等价值量用料。策略有效期为春节后，以后疫情获得有效地掌控。

策略逻辑：当前钢厂利润为400元/吨左右，正处于历史同期中等水平。节后钢材市场需求获释受到疫情影响延后，但由于疫情对钢材供给端的影响明显大于市场需求末端，因此将导致库存积累，对钢厂利润构成压制。同时，疫情对制造业的影响要小于房地产行业，故热卷市场需求或很弱于螺纹钢。炉料末端铁矿石供给不受疫情影响较小，故焦炭在供应端的压力或将大于铁矿石。

在做空钢厂利润的自由选择上以热卷期货为空头头寸，焦炭期货为多头头寸。

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